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　　起原：中信证券磋磨

　　文|杨帆  于翔  远处  玛西高娃  李翀

　　王希明  郑辰  任柳蓉  危念念安  李想

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　　放眼外部环境，忖度2026年下半年公共经济滞胀表露但未失控，投资托底增长动能；好意思国参加计谋克制现象，列国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏不雅经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，灵验提振外需与工业景气；二是地缘地方飘荡引发“输入型通胀”，重复新兴行业成本开支需求上升，共同推动工业品价钱快速回暖。忖度2026年下半年政策将聚焦三条干线：供给侧校正方面，双碳管制强化与“反内卷”深远将推动产能出清、改善供需形貌并助推“再通胀”；新质坐褥力方面，AI算力、电力系统、具身智能与交易航天等赛说念参加成本开支推广期，有望造成新的投资拉动；财税校正方面，央企利润上缴、税收优惠循序等将拓宽财路渠说念，为科技立异和民生保险提供愈加镇定复旧。预测下半年宏不雅经济，忖度出口高景气仍将对增长造成蹙迫带动，内需端将保持沉稳，阔绰会保管办事强商品弱形貌，投资会杀青低位正增长，地产拖累将迟缓拘谨；价钱端PPI高位运转而 CPI 保持温暖，忖度2026年平减指数为1.1%，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升复旧下核心或在6.7-6.8。

　　▍放眼外部环境，忖度2026年下半年公共经济滞胀表露但未失控，投资托底增长动能；好意思国将参加计谋克制现象，列国将加速推动韧性竞赛。

　　忖度2026年下半年公共宏不雅经济的核心特征将是“供给冲击、政策管制与投资托底”并存，公共经济参加“滞胀表露但尚未失控”的阶段。油价冲击的继续性是决定下半年公共宏不雅旅途的第一变量，好意思欧日三大央行在能源冲击下或呈现不同响应，公共流动性可能边缘收紧。计谋形貌上，参考莫德尔斯基公共政事长周期表面，“霍尔木兹时候”绚丽着好意思国霸权败落参加加速期，好意思国或将参加计谋克制现象，公共列国绝顶是中等强国或将加速推动韧性竞赛，带来资源能源、当代产业、贸易航说念、货币金融等鸿沟的共振催化。地缘事件上，中期选举关乎特朗普政事利益与遗产，能够率出现两院分治；中好意思干系或在年内保管镇定，“建设性计谋镇定干系”有望聚合特朗普任期；好意思以伊冲突的市集预期相对明晰，需温雅俄乌冲突的潜在预期差。

　　▍2026上半年，中国宏不雅经济出现两条区别于传统周期的新踪迹：一是AI产业周期加速向内传导，成为外需与工业增长蹙迫复旧；二是地缘政事身分推高上游资源品价钱，“输入型通胀”重塑行业景气态势。

　　具体看，AI公共推广带动硬件组件、智算储能等需求快速上行，2026年4月中国AI探讨家具出口同比增长73%，权贵高于非AI家具的7.5%，对出口增长造成蹙迫拉动。同期，自2025年7月PPI触底回升以来，有色链和电子行业价钱高涨也成为再通胀的蹙迫驱能源。尽管AI探讨投资在固定财富投资中占比仍低，但后续增长后劲较大。另一方面，地缘冲突强化了资源品的安全溢价，推动能化和有色价钱高涨，并带动物价回升、出口韧性和上游企业利润改善；但在住户对加价聘请度偏低、末端需求诞生偏慢的配景下，中卑劣和中低附加值行业利润可能受到挤压。总体看，AI推广和地缘安全重估共同组成上半年宏不雅运转的蹙迫配景，前者强化高时刻制造和出口动能，皇冠体育世界杯中国官网首页后者推升资源品价钱并加重行业景气分化，同期公共能源价钱上行可能进一步了激励中国新能源家具需求，对出口造成稀薄复旧。

　　▍忖度下半年国内宏不雅政策的聚焦点或更多转向结构性校正，以“反内卷”和“碳窥探”优化供给，以财税校正指引需求。

　　在供给端，“反内卷”照旧政策温雅的要点，短期重点或在于新能源行业，坐褥端整合有望与需求端推广造成共振；中永久温雅输入性通胀压力阶段狂妄下“反内卷”向原材料行业的扩展。而跟着窥探体系的完善和窥探株连的压实，强化“双碳”管制有望成为推动产能去化和供给优化的蹙迫效劳点。在需求端，愈加积极的财政政策需要拓宽财路渠说念、提高财政资源建立效率，忖度2026年财税体制校正将重点聚焦三大标的：一是落实央企利润上缴比例提高，或将推动国有成本谋划预算限制增多上千亿元，并带动央企提高分成率；二是循序税收优惠与财政补贴，忖度全年增值税优惠退坡可带来约5000亿元的财政收入增量；三是稳步推动阔绰税校正，阔绰税立法进度显著提速，提议重点温雅高能耗、不健康阔绰鸿沟的税率扩围。

　　▍在加速建设当代化产业体系的条目下，重点温雅AI算力、电力系统、具身智能与交易航天等行业，政策赋能与时刻冲突有望造成共振。

　　关于AI算力，刻下国内云厂商增多成本开支既有内生能源也有财务空间，而政策层则有望通过优化投资审批以及使用财政器具等形式对AI基础枢纽建设赐与扶持。关于电力系统，能源自主可控与安全镇定供给的条目正在推动我国能源体系加速从传统化石能源主导模式，向清洁化、电气化、智能化、算力适配化深度转型，重复双碳指标刚性管制与算力产业爆发式增长，电力系统转型建设将成为中永久蹙迫干线。关于具身智能，刻下产业链正处于成本开支路线式跃升的阶段，预测往日，具身智能机器东说念主的市集空间和出货量增速有望全面越过新能源汽车，从而催生出万亿级限制的新市集。关于交易航天，继2025年政策元年后，时刻冲突和交易订单继续落地，后续可回收火箭辐射发达最为毛病。

　　▍预测下半年宏不雅经济，忖度出口高景气仍将对增长造成蹙迫带动，内需端总体会保持沉稳，价钱端PPI将高位运转而 CPI 保持温暖，经济增速会先降后升，东说念主民币有望温暖增值。

　　财政政策方面，2026年支拨和发债靠前发力，下半年清欠账款、“六张网”和民生支拨有望成为优化资金投向蹙迫持手；货币政策方面，下半年降息概率或不大，政策要点转向结构性器具精确发力，央行或将主动处置增值节拍。国内宏不雅基本面看，收支口照旧带动增长的毛病持手，受公共 AI 投资周期、油气价钱高位等身分影响，忖度下半年我国收支口仍将保管较高景气度，全年出口和入口增速鉴识有望达13.2%和15.5%；阔绰方面，补贴退坡、透支效应及住户财富欠债表诞生偏慢或拖累社零尤其是商品阔绰动能，但办事阔绰仍有望成为结构性亮点；投资方面，在“反内卷”严格司法低效产能投放、地产投资仍有负向拖累等身分的驱动下，2026年固定财富投资增速或将低位正增长；物价方面，“输入型通胀”将驱动国内PPI保持高位，CPI能够率将保持“温暖运转”态势，PPI-CPI同比增速剪刀差或将延续。在价钱诞生的态势下，忖度全年平减指数有望达到1.1%，GDP增速在二到四季度会呈现先降后升态势，全年GDP骨子增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升复旧下核心或在6.7-6.8。

　　▍风险身分：

　　中好意思博弈超预期加重；政策现实节拍不足预期；经济运转超预期变化；政策后果不足预期；地缘政事摩擦超预期；新兴产业政策落地实时刻发达不足预期。

株连剪辑：尉旖涵 皇冠体育世界杯中国官网首页